自上而下的金融世界走向终结？
有诱人的迹象显示，我们正在离开“自上而下”的世界。但这仍然只是迹象，人们能否从中获利目前仍远不明朗。
至少5年来，世界资本市场一直是自上而下驱动的。一度互不相关的不同类别资产之间的相关性仍然很高，同类资产（比如不同股票之间、或不同债券之间）的相关性也一样。
对于希望在一定程度上掌控股权成本的企业财务主管而言，高度相关的市场令他们十分为难。基金经理要想战胜市场也比以往更加困难，因为如果所有股票都向一个方向变动，在它们之间做选择就没有意义了。
市场为何变得如此错综复杂，尚有争论的空间，但主要因素一目了然，就是金融危机以及随后的经济崩溃带来的综合风险。
尽管爆发另一场金融危机的“尾部风险”依然存在，资产往往会在这些风险出现边际变动后发生一致变化。
因此，相关性降低可能表明，市场正在回归常态。这将使基金经理重新有能力战胜市场，纠正过去5年间逐渐形成的种种异常，将资金的甘霖撒到之前得不到资金的企业头上。那么，市场相关性真的在降低么？
地缘差异已经重新浮现。危机之前，欧洲、亚洲和美国的股市完美地保持互相同步。但在过去几个月，针对不同地区分别下注至关重要。美国和日本成为赢家，而其他地区——尤其是欧元区和中国，成为输家。从资产类别来看，大宗商品现在陷入熊市，股市则大涨。二者曾经同向变动。
这种差异化显示，全球宏观经济担忧正在缓和，至少出现了些许缓和。至于个别企业，欧洲个股之间的相关性虽然大小不一，但总体上明显呈现下降趋势。
高盛(Goldman Sachs)的分析显示，各股票12个月回报率的相关性正在缓慢下降，而1个月回报率的相关性逐年创下新低。在过去几周担忧情绪的推动下，股票之间的相关性正在增强，但低于一年前同样有担忧爆发时的水平。
美国股票表现的差异化越来越大。摩根士丹利(Morgan Stanley)指出，非系统性风险（任何股票不能归于广泛市场因素的风险，例如所属行业或规模）已升至2007年危机前水平。过去一年间，人们仅靠宏观因素预测股票回报率的能力下降了三分之一。
这听起来像是自上而下的世界终结的强有力证据。只是在美国和日本之外，股市依然疲软。今年迄今的趋势是，新兴市场和大宗商品出现抛售。这种典型迹象表明，人们对市场仍为自上而下式驱动感到担忧。
基金经理也没有利用股票重新出现差异的机会来获利。芝加哥对冲基金研究公司(Hedge Fund Research)研究显示，今年第一季度，权益对冲基金只上涨了5.23%，相比之下，标准普尔500指数(S&P 500)则上涨了10.6%。市场中性基金（对整体市场保持零风险敞口）仅仅上涨了可怜的2.38%。
共同基金的表现也乏善可陈。摩根大通(JPMorgan)发现，在今年前两个月市场上涨期间，活跃的美国共同基金中，63%落后于业绩基准。
这是因为，今年上涨最为强劲的股票一直是防御类股票，它们的收益与股利稳定。数年来，这些“优质”股票一直是投资者的宠儿，因为债券收益率不断创下新低，迫使投资者弃债券而买股票。
来源：英国《金融时报》